2014年中报EPS为0.27元，同比添加82.8%，成绩契合预增预期。2014年上半年，海澜之家兼并报表口径完成收入56.8亿元，同比添加61.5%;归属于上市公司净利润为12.3亿元，同比添加82.8%;扣非后净利润为11亿元，同比添加64%，EPS为0.27元。其间2014Q2公司完成收入30.2亿元，同比添加69.5亿元，归属于上市公司净利润为5.8亿元，同比添加75%，EPS为0.13元。因为海澜之家对凯诺科技反向收买，故2014年兼并报表口径包括海澜之家服饰有限公司和凯诺科技3-6月成绩，2013年同比口径包括海澜之家服饰有限公司。

　　公司仍处高速添加期，现在是服装职业榜首股，形式立异可谓职业模范，户籍变革方针执行有望带来很多潜在消费者加快公司开展，咱们继续看好公司未来开展，未来三年成绩复合增速约为30%，现在估值较低，坚持买入评级。公司中报依旧鹤立鸡群。咱们以为海澜之家“高性价比+标准化效劳”形式具有较强的进入壁垒不易仿制，而户籍变革方针执行将带来很多潜在消费者，有助于催化海澜之家的快速开展。咱们已于《海澜之家(600398)中报预增点评》中上调盈余猜测，坚持2014-2016年兼并报表后EPS为0.55/0.76/0.90元，对应PE为17.6/12.7/10.7倍，现在估值较低，坚持买入评级。

　　成绩继续逆势添加，外延、内生仍有空间，稳步推动大店战略，提高效劳打造服装职业的“海底捞”。在男装品牌遍及成绩下滑的局势下，公司依旧坚持逆势高添加，其间：“海澜之家”品牌完成收入48亿元，同比添加42%;“爱居兔”完成收入1.7亿元，同比添加94%;“百衣百顺”完成收入6494万元，同比添加59%，“圣凯诺”完成收入7.6亿元，同比添加36%。到中期，海澜之家新开门店共277家，门店总数达3164家，“三合一”、“二合一”门店增至44家，爱居兔门店达259家，百衣百顺门店达47家，咱们以为公司在华东以外区域仍有较大的外延空间。此外，公司从上一年开端推动大店战略，新开门店面积不小于200平米，一起狠抓效劳质量，优质效劳提高老客回头率带动门店内生添加。咱们以为，公司“高性价比+标准化优质效劳”形式有望铸就公司成为职业的“海底捞”。

　　加大买断份额带动毛利率提高，调整加盟商分红方针有助净利率提高，与凯诺科技并表期间费用添加较多，财物质量较为稳健。公司本年加大了买断份额，一起调整了加盟商分红方针，这两方面均有利毛利率和净利率的提高，2014H1毛利率为40.2%，同比提高2.68个百分点。期间费用率方面，因为与凯诺科技并表，出售和管理费用同比添加较多，出售和管理费用率别离添加0.73和1.39个百分点至7.2%和6.3%。2014H1受兼并报表影响，公司存货为52.4亿元，较期初添加了7.2亿元，应付账款为34.6亿元，较期初减少了8.5亿元，应付账款和存货规划整体较为稳健。